Zeitgleich mit dem Anstieg der US-Staatsschulden über die symbolträchtige Schwelle von 40.000 Milliarden USD kündigte US-Finanzminister Scott Bessent eine Verdopplung der staatlichen Treasury-Rückkaufprogramme (Buybacks) für illiquide Anleihen im Laufzeitenbereich von 10 bis 30 Jahren von 18 Mrd. USD auf 36 Mrd. USD pro Quartal an. Finanziert werden die Rückkäufe durch die Emission von Geldmarktpapieren (T-Bills) sowie kurzlaufenden US-Treasuries. Als Reaktion verflachte sich die US-Zinskurve zunächst bullisch, da Marktteilnehmer auf der falschen Seite positioniert waren und Short-Positionen im 30-jährigen Bereich eindecken mussten. Die Rendite 30-jähriger US-Treasuries verzeichnete mit 10 Basispunkten (Bp) den stärksten Tagesrückgang der letzten zwölf Monate.

Auslöser für Bessents Ankündigung dürfte der vorangegangene Renditeanstieg am langen Ende der Zinskurve gewesen sein: Die Rendite 30-jähriger Treasuries war auf 5,34% und damit auf den höchsten Stand seit 2007 geklettert, während die jüngste Auktion 10-jähriger Papiere nur auf schwache Investorennachfrage stieß. Dass Bessent mit diesen Maßnahmen die Kurvendynamik nachhaltig dreht und eine effektive Zinskurvensteuerung (Yield Curve Control, YCC) etabliert, ist unwahrscheinlich. Dies verdeutlicht der eklatante Volumenunterschied im Laufzeitensegment zwischen 10 und 30 Jahren: Den Rückkäufen von 18 Mrd. USD pro Quartal stehen Neuemissionen von rund 260 Mrd. USD gegenüber. Bessents Vorgehen bekämpft lediglich Symptome, ignoriert jedoch die strukturelle Ursache des Renditedrucks – die hohen Haushaltsdefizite und die daraus resultierende Rekordverschuldung. Sollte der Verkaufsdruck am langen Ende zurückkehren, gerät das Finanzministerium in ein Eskalationsdilemma: Eine erneute Ausweitung der Buybacks würde am Markt als Zeichen einer fiskalischer Notlage bewertet und könnte die Laufzeitenprämie (Term Premium) erst recht nach oben treiben.

Durch die Strategie, langfristige Anleihen zurückzukaufen und durch kurzfristige Titel zu ersetzen, verkürzt das Treasury die durchschnittliche Restlaufzeit (Duration) der US-Staatsverschuldung. Dies erhöht das Refinanzierungsrisiko (Rollover-Risiko), da kontinuierlich größere Schuldenvolumina kurzfristig prolongiert werden müssen. Angesichts der hohen Abhängigkeit von ausländischem Kapital birgt dies erhebliche Risiken. Gleichzeitig entsteht ein direkter Interessenkonflikt mit der Federal Reserve: Muss die Notenbank die Leitzinsen aufgrund verfestigter Inflation länger hoch halten oder weiter anheben, schlägt dies wegen der verkürzten Laufzeitenstruktur unmittelbar auf die Zinsaufwendungen des US-Haushalts durch. Droht die Zinslast das Staatsbudget zu erdrücken, steigt der politische Druck auf die Fed, die Zinsen zu senken – nicht aufgrund erreichter Preisstabilität, sondern zur Sicherung der staatlichen Schuldendienstfähigkeit.

Fällt die Geldpolitik in diese fiskalische Dominanz, droht ein nachhaltiger Vertrauensverlust der Marktteilnehmer. Im Umfeld eines ausgeprägten Doppeldefizits (Haushalts- und Leistungsbilanzdefizit) verstärkt dies das Risiko einer Abwärtsspirale des US-Dollars, verbunden mit Ausweichbewegungen in reale Vermögenswerte (Sachwerte: Edelmetalle, Aktien etc.). Finanzminister Bessent steht damit vor einem unlösbaren makroökonomischen Trilemma: Es ist unmöglich, gleichzeitig unbegrenzte Haushaltsdefizite zu fahren, niedrige Langfristzinsen zu erzwingen und einen starken, stabilen US-Dollar aufrechterhalten.