30‑jährige Bunds haben in den vergangenen Wochen deutlich gegenüber Swaps underperformt; der Spread notiert inzwischen wieder bei knapp 35 Bp nachdem er Ende des Jahres noch bei 23 Bp stand (Bunds über Swaps). Im Vergleich dazu fielen die Bewegungen im 10‑jährigen Laufzeitsegment eher moderat aus und der Bund-Swap Spread tendierte zwischen -2,5 Bp und -6,5 Bp seitwärts (aktuell -3 Bp). Die Underperformance von 30-jährigen Bunds spiegelt sich auch im Kurvenspread zwischen 10 und 30 Jahre wider, der mit 68 Bp auf dem höchsten Niveau seit Mitte 2018 steht.

Zwar sehen wir von Zins² die strukturellen Gründe für eine Underperformance von Bunds ggü. Swaps bzw. anderen Euroland Staatsanleihen weiter intakt (Supplydruck Bunds, gemeinschaftliche Schuldenaufnahme in der EU) doch ist dieses Argument nicht isoliert auf die 30-jährige Laufzeit anzuwenden. Wir erklären uns damit die Underperformance von Bunds im 30-jährigen Segment u. a. mit den Nachwehen der Reform der Anlagepolitik der niederländischen Pensionskassen. Marktteilnehmer, die im Vorfeld auf eine Glattstellung ultra-langer Receiverswaps zum Jahresanfang und damit eine Underperformance von Swaps gegenüber Bunds im 30-Jahressegment gesetzt hatten, wurden angesichts der fehlenden Flows der Niederländer im Derivatebereich auf dem falschen Fuß erwischt und müssen Positionen schließen (Paintrade). Entsprechend underperformen 30-jährige Bunds zu Swaps und die Bundkurve versteilt sich zwischen 10 und 30 Jahren deutlich stärker als die Swapkurve.

Inzwischen hat das Ausmaß der Versteilung der Bundkurve zwischen 10 und 30 Jahren aus Sicht von Zins² ein attraktives Niveau erreicht und die Argumente sprechen eher wieder für eine Verflachung:

1)    Der Supplydruck bei Bunds wird sich eher auf den Laufzeitbereich zwischen 7 und 10 Jahren fokussieren während der Supply im Bereich von 30 Jahren aus der Kernunion insgesamt eher etwas abnimmt bei stabiler Nachfrage nach 30-jährigen von Seiten Realmoney-Accounts.

2)    Mit 3,50% notiert die Rendite 30-jähriger Bunds auf dem höchsten Stand seit Mitte 2011, was Nachfrage stützen sollte.

3)    Der Paintrade „long 30J Bunds vs. „short“ 30J Swaps sollte an Dynamik verlieren.  

In dieser Kombination erscheint uns bei Zins² der Buxl damit inzwischen attraktiv. Im Fonds (WKN A40RCV) setzen wir dies mit einer Flattener-Position zwischen 10 und 30 Jahren um. Insgesamt sind wir im Fonds, der mit 108,87 gestern einen weiteren Höchststand erreichte, weiterhin leicht long Duration positioniert.