Die jüngsten Entwicklungen am Persischen Golf stützen die Einschätzung von Zins², dass zwar die Form einer endgültigen Konfliktbeilegung unklar bleibt, derzeit jedoch keine der Parteien ein Interesse an einer anhaltenden militärischen Eskalation zeigt. Aus Marktsicht bleibt eine Verhandlungslösung das dominante Szenario, was mit leichten Rückgängen beim Ölpreis (95-100 USD Brent Crude Front Contract) und einer voraussichtlich etwas steileren EUR-Zinskurve einhergehen sollte. Renditen 10-jähriger Bundesanleihen von über 3% dürften weiter auf Kaufinteresse stoßen. Die Rekordnachfrage von 148 Mrd. GBP bei der heutigen Auktion 10-jähriger Gilts unterstreicht die Wahrnehmung, dass Duration auf hohen absoluten Renditeniveaus (10J Gilt bei ca. 4,9%) gesucht ist. Die implizite Zinsvolatilität sollte eher etwas zurückgehen, da Zinserhöhungserwartungen für die EZB, die aktuell noch deutlich über 50 Basispunkte bis Jahresende hinausgehen, reduziert werden dürften. In Erwartung dieses Szenarios haben wir gestern Gamma verkauft und kurzfristige Put-Optionen auf den Bobl-Kontrakt geschrieben, nachdem wir in den Tagen zuvor schon den Kontrakt outright kauften.

Aber längerfristig ändert sich die Situation

Längerfristig halten wir an der Sicht fest, dass die Risiken bei Renditen in den USA und der Eurozone vor allem jenseits von 5 Jahren nach oben gerichtet sind, da Laufzeitprämien zunehmen werden und sich die traditionelle Hierarchie der Safe-Haven-Assets am Kapitalmarkt in Richtung einer höheren Gewichtung von Aktien verschiebt. Bestätigt durch das Schockjahr 2022 wird Unternehmen eine hohe Fähigkeit zugeschrieben, Preisimpulse flexibel weiterzugeben und Belastungen in ihre Endpreise einzupreisen. Entsprechend notieren wichtige Aktienindizes inzwischen wieder nahe der Ausgangsniveaus von vor dem Ausbruch des Konflikts im Persischen Golf.

Erosion der Safe-Haven Prämie bei Bunds, steigende Laufzeitprämien voraus

Dagegen erodiert die Safe-Haven Prämie von Staatsanleihen. Auch für Deutschland erscheint auf Sicht von 5 Jahren ein Verlust des Aaa-Ratings plausibel. Ähnlich wie in anderen westlichen Ländern ist auch in Deutschland eine Haushaltskonsolidierung politisch nicht durchzusetzen während gleichzeitig das Potentialwachstum Richtung 0% absinkt. Das Thema der Schuldentragfähigkeit wird stärker in den Fokus rücken und Risikoprämien im Laufzeitbereich jenseits von 5 Jahren werden entsprechend zunehmen (solange nicht Zentralbanken erneut ihre Bilanzen ausweiten und Duration absorbieren). Portfoliomanager stehen vor Herausforderungen. Mit dem Ansatz von Zins², der auf der Monetarisierung von Konvexitätsprämien langlaufender Anleihen basiert, sehen wir uns in diesem Umfeld gut aufgestellt.