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Nach dem bullischen Flattening der EUR-Swapkurve am Montag sehen wir heute Morgen (13.01) eine Gegenbewegung wobei sich die Verflachung 10/30 und 30/50 fortsetzt. Der gestern skizzierte Paintrade am ultralangen Ende der Kurve hält an.

Wir bei www.zins2.de sind skeptisch, dass die outright Abwärtsbewegung der Renditen um den 10-jährigen Kurvenpunkt noch viel Potenzial nach unten hat. Allerdings nutzen wir die niedrige Volatilität, um die moderate short Position im Abaki Fixed Income Convexity (WKN A40RCV) via out-of-the-money-Calls (Bund/Buxl) gegen Tail-Risiken abzusichern.

Die massive Underperformance von Bunds gegenüber Länderanleihen seit Anfang des Jahres scheint ebenfalls recht weit gelaufen, spiegelt allerdings stark die Supply-Asymmetrie sowie Erwartungen zu neuem Momentum bei der gemeinsamen Schuldenaufnahme in der EU wider.

Der Blick richtet sich heute nach Übersee:

1) USA: CPI & JPM Die Berichtssaison startet (JP Morgan), und die Inflationsdaten kommen. Unsere These: Eine schwache Dezember CPI-Zahl würde heute eher dem S&P 500 („Goldilocks“-Narrativ) als Treasuries helfen. Warum? Das Risiko einer politischen Einflussnahme auf die Fed begrenzt Renditerückgänge am langen Ende der Kurve.

2) Japan: Neuwahlen voraus? In Tokio brodelt die Gerüchteküche um eine Parlamentsauflösung (23. Jan). Dies würde Ministerpräsidentin Takaichi stärken, die für expansive Fiskalpolitik sowie nur geringe Zinsanhebungen der Bank of Japan steht. Der Markt reagiert sofort: JGB-Kurve versteilt sich bärisch,  USD/JPY läuft Richtung 160.

Zum Wochenstart setzt sich die starke Verflachung der EUR‑Zinskurve fort, nachdem die niederländische Pensionskasse PFZW (EUR 250 Mrd. AuM) weiterhin recht hohe Nachfrage nach Duration signalisiert. Als Reaktion engt sich der Spread zwischen 10 und 50 Jahren (EUR‑Swapkurve, 6M) um etwa 3 Basispunkte ein und Swaps outperformen deutlich gegenüber Bunds; Im 30-jährigen Segment outperformen Swaps Bunds (Buxl-Spread) um 1,9 Bp und Swaps notieren inzwischen 31 Bp unter Bunds — der größte Abstand seit Mitte November 2025.

Für uns von www.zins2.de zeigt die Bewegung wie stark das ultra-lange Ende technisch dominiert bleibt und dass im Vorfeld die Erwartungen an den Abbau von Duration übertrieben war. Marktteilnehmer, die im Vorfeld mittels Steepenern auf deutliche Flows aus dem Schließen von Receiver-Swaps der niederländischer Pensionskassen gesetzt hatten, müssen diese nun schließen. Der Pain-Trade ist in vollem Gange und es ist (noch) zu früh, um auf eine Gegenbewegung zusetzen.

US-Staatsanwälte haben eine strafrechtliche Untersuchung gegen Jay Powell eingeleitet. Der Vorwurf: Es geht offiziell um Unregelmäßigkeiten bei der $2,5 Mrd. teuren Renovierung des Fed-Hauptquartiers und Powells Aussage dazu vor dem Kongress. Trump bestreitet eine direkte Einmischung, legt aber verbal nach („Er ist nicht gut bei der Fed und nicht gut beim Bauen von Gebäuden“). Der Goldpreis schoss daraufhin im asiatischen Handel auf ein neues Rekordhoch von 4600 USD.

Powells Reaktion: In einem beispiellosen Statement weist er die Vorwürfe zurück und nennt sie einen „Vorwand“, um die Unabhängigkeit der Fed zu brechen. Sein Zitat: „Die Androhung einer Anklage ist die Konsequenz daraus, dass wir Zinsen basierend auf dem Gemeinwohl setzen, statt den Vorlieben des Präsidenten zu folgen.“

Wir von www.zins2.de sehen uns in unserer Einschätzung bestätigt, dass der Markt das  „Politisierungs-Risiko“ der US-Geldpolitik unterschätzt: Wenn die Unabhängigkeit der Fed fällt, müssen Märkte deutlich höhere Risikoprämien über die verschiedenen Assetklassen hinweg einpreisen:

1)    Versteilungstendenzen der US-Treasurykurve,

2)    USD-Schwächer

3)     US-Aktien underperformen ggü. anderen globalen Märkten da Investoren die hohe Gewichtung in US-Aktien (z. B. über den MSCI-World) verringern.

4)    Reale Assets wir Edelmetalle bzw. Rohstoffe insgesamt legen weiter zu.

13.01. Start der Q4‑2025‑Berichtssaison für S&P‑500‑Unternehmen. J.P. Morgan eröffnet am Dienstag den Reigen; bei den Großbanken liegt der Fokus vor allem auf der Frage, ob Kreditabschreibungen zunehmen. Das liefert Hinweise auf die Gesundheit des Konsumenten und damit auf die der US‑Wirtschaft insgesamt. Die Veröffentlichungen der für das Marktsentiment insgesamt entscheidenden Quartalszahlen der großen Technologiekonzerne starten erst in der letzten Januarwoche.

13.01. Die US‑Inflationszahlen für Dezember werden weiterhin durch den Shutdown der US‑Administration
verzerrt sein, da Vergleichswerte für Oktober und November nicht erhoben
wurden. Nach der verzerrten November‑Zahl erscheinen die Marktrisiken
asymmetrisch: Eine stärkere CPI‑Zahl würde Zinssenkungserwartungen der Fed
stärker zurückdrängen, als eine schwache Zahl die Erwartungen an Zinssenkungen
erhöhen würde.

14.01. US‑Einzelhandelsumsätze für Dezember. Die Umsatzmeldungen der Unternehmen für
die Weihnachtszeit waren recht solide. Zusammen mit dem robusten
Arbeitsmarktbericht sollte sich dies in soliden Einzelhandelsumsätzen
widerspiegeln. Der US‑Konsument wirkt weiterhin widerstandsfähig.

14.01. Mögliches Misstrauensvotum gegen die französische Minderheitsregierung unter Lecornu. Für den Fall einer Niederlage sind Neuwahlen für Mitte März angedacht.

15.01. Die deutschen BIP‑Zahlen für 2025 sollten angesichts der hohen Fiskalausgaben
eine deutliche Verbesserung gegenüber 2024 (−0,5 % yoy) zeigen. Das Risiko für
die Zahlen ist nach oben gerichtet; große Marktauswirkungen erwarten wir von
www.zins.de jedoch nicht.

Jenseits der festen Daten: Die Entscheidung des obersten US‑Gerichts zur Rechtmäßigkeit von Trumps Zöllen steht an. Sollten diese als rechtswidrig eingestuft werden, hätten US‑Unternehmen potenziell hohe Regressansprüche. Selbst wenn die Administration neue Zölle auf anderer rechtlicher Grundlage einführt, würde sich die Haushaltssituation der USA um schätzungsweise ~150 Mrd. USD verschlechtern.

Aktien auf Rekordhoch, der USD fest, die gehandelte Cross-Market Volatilität bröckelt. Zum Ende der ersten Handelswoche 2026 scheint an den Märkten alles „Business as usual“. Das vorherrschende Narrativ ist: Trump ist ein Übergangsphänomen, die Mid-Terms im November 2026 werden es schon richten bzw. wie der Rheinländer sagt: „Et hätt noch emmer joot jejange“.

Wir bei www.zins2.de warnen davor, diese Ruhe 1:1 ins Portfolio zu übertragen. Politik wird derzeit wichtiger als Makro-Daten. Wir sehen Brüche mit fundamentalen Normen, die als „Tail-Risks“ zwingend eingepreist werden müssen:

1. Geopolitischer Stress: Der militärische Zugriff auf Venezuela ist das eine. Die Drohungen gegen den NATO-Partner Dänemark (Grönland) sind jedoch eine neue Dimension der Bündnis-Erosion mit potentiell dramatischen Auswirkungen für die Fiskalpolitik in der EU: weitere sprunghafte Zunahme gemeinschaftlicher Verschuldung.

2. Marktinterventionen: Die Ankündigung, den US-Verteidigungshaushalt bis 2027 um 500 Mrd. USD auf 1,5 Bio. USD hochzuschrauben , gepaart mit Dividenden-Stopps für Rüstungsfirmen und einer Begrenzung der Höhe der Kreditkartenzinsen auf 10 %, zeigt: Der US-Staat greift tief in die Corporate Governance ein und der „Common Sense“ Ansatz mit Blick auf die Märkte bröckelt.

3. Fed-Unabhängigkeit: Warum sollen die autokratischen Interventionen der US-Regierung vor der Fed Halt machen? Forderungen nach drastischen Zinssenkungen (=negative Realrenditen am kurzen Ende der USD-Kurve) und eine generelle Politisierung der Fed müssen in die Überlegungen zur Portfoliopositionierung mit einbezogen werden.

Fazit: Fixed-Income und FX-Märkte bleiben aktuell robust, aber Anleger sollten politische Risiken aktiv managen und geeignete Absicherungen für Tail‑Events vorsehen.

Während sich die EUR-Swapkurve nach den recht ordentlichen US-Arbeitsmarktzahlen im vorderen Bereich kaum verändert, fallen die Renditerückgänge am ultra‑langen Ende der EUR‑Swapkurve (30J −1,5 Bp, 50J −2,5 Bp) und die beschleunigte Verflachung zwischen 30 und 50 Jahrenfallen auch heute ins Auge.

Offensichtlich sind die erwarteten Durationsanpassungen niederländischer Pensionskassen, zumindest in der ersten Januarwoche, geringer ausgefallen als antizipiert. Marktteilnehmer, die auf eine Versteilung im hinteren Kurvenbereich gesetzt hatten, werden auf dem falschen Fuß erwischt und müssen Shorts eindecken. In der Folge outperformen Swaps gegenüber dem Buxel (30 Jahre) allein heute um 1,5 Bp (zum Vergleichszeitpunkt 30.12.2025: 6 Bp).

Angesichts der stark technisch getriebenen Kurvenbewegung hängt es nun für die weitere Entwicklung des 30/50er Spreads aber auch des Buxel-Spreads stark davon ab, ob kommende Woche die niederländischen Pensionskassen sich aus der Deckung wagen. Wenn nein, kann der Short-Squeeze am ultralangen Ende noch anhalten.

Grundsätzlich sehen wir von www.zins2.de starke Argumente, dass die Zinskurve zwischen 30 und 50 Jahren (und darüber hinaus) aufgrund des „Werts“ der Konvexität klar invers sein muss.

Am EUR-Primärmarkt sticht heute die 30-jährige NRW-Anleihe (01/2056, MS +62 Bp) hervor: Das Orderbuch lag bei über 16,7 Mrd. EUR – begünstigt durch das No-Grow-Format der Anleihe, das zu inflationierten Orders führte.

Für uns bei zins2.de bestätigt das Ergebnis die These, dass zum Jahresbeginn – insbesondere durch hohe Liquiditätszuflüsse bei Versicherungen – die Nachfrage nach Cash-Bonds jenseits von 20 Jahren das Angebot übersteigt und entsprechende Performancechancen vs. Swaps bestehen. Diese Situation sollte anhalten.

Angesichts der Steilheit der NRW-Kurve auch jenseits von 30 Jahren erscheint es attraktiv, auch Laufzeiten wie 2068 bis 2079 in den Blick zu nehmen. Auch außerhalb der NRW-Kurve sehen wir relative Value amultra-langen Ende. Z. B. in EU-Anleihen: Diese handeln bei besseremRating als NRW günstiger (höherer Spread) und notieren auchgegenüber dem BIP-gewichteten Korb aus EU-Staatsanleihen günstig. Letzteres ist ein zusätzliches Argument für Investoren mit Fokus auf das ultra-lange Ende der EU-Kurve.

Der „Supply-Tsunami“ wird auch heute (07.01) trotz des massiven Volumens > 25 Mrd. € Gesamtangebot allein durch die 5 großen 10-jährigen Deals (Deutschland (Auktion), Belgien, KfW, EIB, DZ-Hyp) gut weggesteckt. Die Bücher der syndizierten Solva0-Deals waren bis zu 10-fach überzeichnet, das der DZ-Hyp knapp vierfach. Die Neuemissionsprämien (NIPs) schmolzen im Pricing-Prozess dahin. Auch wenn die Deals im Graumarkt noch etwas fester handeln wären wir vorsichtig die Spreadeinengung vs. Swaps in die nächste Woche hinein zu extrapolieren.

Angesichts der Dynamik auch auf bei den outright Zinsen scheinen zwar manche Investoren von FOMO (Fear of Missing Out) geleitet zu sein, doch angesichts der Emissionsvolumina sollte dies zeitlich nur begrenzt sein. Hinzu kommt, dass viele Handelstische von Marketmakern zwar ins Jahr mit niedrigen Beständen gestartet sind, doch sich inzwischen ebenfalls „voll-laden“ können, so dass ab nächster Woche sich der Neuemissionsmarkt zäher gestalten sollte.

Wir von www.zins2.de sehen uns grundsätzlichin unserer Sicht bestätigt, dass lange und ultra-lange Laufzeiten zum Jahresstart 2026 Value bieten. (interessant wird die 30-jährige Neuemission vonm Land NRW morgen!) Die Swap-Kurve verflacht sich nicht nur zwischen 2 und 10 Jahren deutlich, sondern auch zwischen 10 und 30 Jahren und 30 und 50 Jahren. Vor allem letzteres dürfte ein „Pain-Trade“ angesichts der fehlenden bzw. geringer als erwarteten Flows von niederländischen Pensionskassen zum Jahresstart sein (Schließen von Receivern).  Zudem hilft die heutige Veröffentlichung des Rückgangs der Euroland Kerninflation auf 2,3% im Dezember dem langen Ende der Kurve.

Vor dem entscheidenden US-Arbeitsmarktbericht am Freitag wären wir von www.zins2.de jedoch nach der schon erfolgten EUR-Zinsbewegung (10J EUR Swap -8 Bp seit 30.12)vorsichtig, outright auf weitere schnelle Renditerückgänge zu setzen. Dagegen erscheinen Cash-Renditen mit Laufzeiten >30 Jahre vor allem ggü. Swaps auf absehbare Zeit weiterhin attraktiv.

Die vorläufigen deutschen Inflationszahlen für Dezember fielen mit HVPI 2,0 % yoy niedriger aus als erwartet (2,2 %). In Kombination mit den sehr niedrigen französischen Daten (0,7 % yoy) werden die nach den hawkishen Kommentaren von EZB‑Direktoriumsmitglied Schnabel Anfang Dezember eingepreisten leichten Zinserhöhungserwartungen für die zweite Jahreshälfte 2026 nun wieder ausgepreist.

Die EUR‑Swapkurve verschiebt sich bis 30 Jahre um rund 3 Bp nach unten, ähnlich bewegt sich die Bundkurve. Angesichts des ab morgen (07.01.) erwarteten hohen Angebots langer Duration wäre ein Steepening intuitiver gewesen. Die Bewegung unterstreicht jedoch die Einschätzung von www.zins2.de, dass lange Laufzeiten nach der Kurvenversteilung derletzten Monate sowohl gegenüber Swaps als auch outright Value bieten.

Auch die Positionierung dürfte eine Rolle spielen. Der Markt war/ist – antizipierend auf Flows niederländischer Pensionskassen – im Ultra-Long-End wohl eher short Duration positioniert. Bleiben diese Flows geringer als gedacht, ist der Weg des geringsten Widerstands aktuell: tiefere Renditen.

Worauf es morgen ankommt: Der Markt dürfte nach den heutigen deutschen Inflationszahlen etwas schwächere Eurolandzahlen morgen um 11:00 Uhr schon eingepreist haben. Der Fokus shiftet eher auf: Primary Market Action: Viele 10-Jahres-Syndizierungen (u.a. Belgien, EIB, KfW, DZ-Hyp) werden die Aufnahmefähigkeit des Marktes testen.US Makro: Nachdem der ISM Manufacturing enttäuschte, warten alle auf den ISM Services und den ADP-Report (beide Dezember) als Vorboten für die Non-Farm Payrolls am Freitag. Schlechte US-Daten könnten den Renditerückgang global zementieren.

Der EUR‑Primärmarkt startet beeindruckend ins neue Jahr. Über alle Segmente hinweg – Staatsanleihen, Solva 0, Covered Bonds und Financials – zeigen sich die ersten Neuemissionen außerordentlich stark nachgefragt. Der hohe Anlagebedarf, der bereits das zweite Halbjahr 2025 geprägt hat, setzt sich fort: Spreads werden weiter eingezogen und Anleihen werden mit ohne Neuemissionsprämie auf oder unter der Sekundärmarktkurve gepreist. High‑Beta‑Emittenten zeigen erneut eine deutliche Outperformance.

Für uns bei zins2.de bestätigt sich die Einschätzung, dass gerade lange Laufzeiten angesichts der Kurvenversteilung der letzten Monate und attraktiver absoluter Renditen auf robuste Nachfrage treffen werden und Value bieten. Einige Beispiele unterstreichen die Dynamik:

Land Niedersachsen (Dualtranche) Die 10‑jährige Tranche war mit 7,6 Mrd. EUR bei einer Größe von 1,5 Mrd. EUR rund 5‑fach überzeichnet. Gepreist wurde bei MS +26 Bp, also unter der Sekundärkurve. Zum Vergleich: Die NIESA 2,75% 01/2035 wurde Anfang 2025 noch bei MS +43 Bp und einem Orderbuch von 1,9 Mrd. EUR platziert.

Arkea Covered Bond (10J, 750 Mio. EUR) Mit einem Orderbuch von 3,6 Mrd. EUR massiv überzeichnet. Die Spreads konnten vom IPT bei MS +64 Bp auf MS +56 Bp eingezogen werden. Die starke Nachfrage reflektiert, dass die Anleihe zu den attraktivsten Aaa‑Assets in der Eurozone zählt.

Bank of Ireland Tier 2, 500 Mio. EUR 12NC7. Buch 4,25 Mrd. EUR, Spread um 35 Bp auf MS +135 reingezogen.Trotz der aktuell starken Aufnahme der Neuemissionen – und das mitten in der „Hessenwoche“ – bleibt anzuzweifeln, dass dieses Momentum bis in den Februar hinein anhalten kann. Denn erfahrungsgemäß wollen die Emittenten die Spreadeinengung ausreizen. Zunächst aber dürfte die positive Stimmung anhalten.